證券時報記者 沈寧
今年以來，A股、港股市場呈現極致分化，以人工智慧（AI）、半導體等為代表的科技股走勢強勁，消費、地產等傳統板塊則表現低迷科技。極致行情下，私募業績大幅分化，寧泉資產、半夏投資等知名私募近日就業績承壓向投資人致歉。
從行業整體情況看，堅守消費、地產等低估值價值的私募大面積跑輸，不少老牌主觀私募陷入深度回撤科技。同時，一批專注科技成長股的私募賺得盆滿缽滿，重點佈局中小盤的量化私募整體表現也優於主觀多頭。
知名私募寧泉向投資人致歉
近日，知名主觀私募寧泉資產在《2026年半年投資彙報》中表示，今年業績沒有做好，公司內部對此進行了檢討和反思科技。
寧泉資產稱，其科技股持倉主要集中在網際網路龍頭企業上，但在國內網際網路巨頭市值大幅低於美國同行的情況下，股價走勢卻與後者完全相反；此外，公司對電力股的配置也較多，該板塊表現同樣與海外市場截然不同科技。
除了網際網路巨頭，寧泉持倉大致可分為兩部分：一部分是低估值、高分紅、行業地位穩固、現金流良好的企業，有電信運營商、家電、電力、金融、化工、物業服務等板塊股票；另一部分是重度低迷的週期行業，主要是地產開發、相關建材龍頭以及光伏的龍頭科技。寧泉相信這些公司未來會有所修復。
對於AI，寧泉資產稱，中國的AI投資基本上圍繞著AI基建這個主題，公司嚴重低估了該主題估值的提升科技。現在資金都被虹吸到了熱門主題股票的炒作上，導致非主題股票被拋棄。
李蓓明確看淡AI板塊
與寧泉類似，專注主觀宏觀投資的半夏投資，近期產品業績也出現了較大回撤科技。近日，該公司創始人李蓓在最新《致半夏投資人》的信中解釋了回撤原因，還表達了看淡AI板塊的觀點。
李蓓在信中表示，近期基金淨值顯著回撥，因為能源、地產、消費、建材四個方向的權益持倉均出現大跌科技。基於風控要求，上週已經適度降低倉位，清掉不夠高確定性的持倉，保留兩年維度下、具備高確定性且能貢獻可觀絕對收益的持倉。
半夏投資目前持倉集中在內需板塊，包含消費、地產和建材科技。李蓓認為，即便內需不能快速回升、維持底部震盪，這批公司由於當前極低的估值，以及企業自身經營能力帶來的阿爾法，兩年以後依然能夠創造不錯的絕對收益。假如內需在未來某個時點快速上升、地產領域出現超預期政策，產品就可能在較快時間內實現較大的超額收益。
李蓓還在信中稱，自己不願跟風擁抱AI的原因，並非單純覺得貴，而是看到AI泡沫破滅的觸發條件已經出現科技。算力租賃的價格因為模型訓練（而非下游使用者需求）仍在高位橫盤，最上游的半導體和電子零部件因為長鞭效應仍在漲價，因此近期半導體和電子元器件表現依然很強。在她看來，盈利和估值位於高位，領先指標下行，滯後指標仍在上行，這個階段理論上是投資者逐漸撤離一個行業的最好視窗，而不是追多。
頭部私募積極應對市場變化
極致行情之下，私募行業業績分化加劇，行業格局正在發生變化科技。
某三方機構統計顯示，股票策略內部呈現明顯分化科技。主觀多頭頭部產品收益爆發力突出，其5%分位數產品收益率達59.25%，但正收益產品佔比僅為63%；量化多頭則業績更平穩，正收益佔比高達87.76%，展現出不同的風險收益特徵。
面對市場變化，頭部主觀私募也在積極應對科技。淡水泉表示，市場分化格局，與近兩個月宏觀資料所反映的內需偏弱狀況相互印證，資金更傾向於追逐少數具備高景氣確定性的方向。
本輪AI行情的漲幅超出不少機構的預期，行情能否延續，中長期取決於基本面的持續驗證，從已披露的資料看，這一驗證仍在進行科技。在這一背景下，淡水泉一方面保持對AI科技方向產業趨勢的看好，另一方面從投資角度基於逆向思維，對交易擁擠度較高的細分領域主動規避，立足企業中長期盈利前景，重點挖掘基本面成長尚未在股價中充分反映的標的。
重陽投資合夥人寇志偉稱，該機構依然延續逆向投資的思路：在某種風格人聲鼎沸時退出，在某種風格無人問津時介入科技。具體操作上，一方面，會主動迴避高熱度板塊，尤其是缺乏真實業績支撐、純粹依賴敘事驅動的標的；另一方面，會把精力繼續放在基本面正在向好、市場關注度依然偏低的冷門方向。
